Mengapa RBI belum hawkish dalam kebijakan moneternya

Lekha Chakraborty menulis: Dihadapkan oleh berbagai tantangan, termasuk tekanan inflasi dan pemulihan ekonomi yang tidak merata, bank sentral telah memilih untuk memprioritaskan pertumbuhan dengan menjaga tingkat repo tidak berubah.

Gubernur Reserve Bank of India Shaktikanta Das berinteraksi dengan media (Foto Ekspres oleh Tashi Tobgyal)

Dalam simposium ekonomi Jackson Hole baru-baru ini dan pertemuan FOMC (Federal Open Market Committee), Ketua Fed AS Jay Powell merinci kemungkinan pengetatan kebijakan moneter AS dengan mengurangi neraca The Fed, dan juga kemungkinan kenaikan suku bunga sebesar awal 2022. Ini berdampak pada seluruh dunia, terutama negara berkembang seperti India. Namun, pertemuan Komite Kebijakan Moneter baru-baru ini telah mengungkapkan bahwa RBI telah memilih untuk tidak bersikap hawkish, mengingat kekhawatiran pertumbuhan domestik.

Tekanan meningkat pada RBI untuk menjauh dari sikap akomodatifnya, tidak hanya karena taper tantrum yang akan datang tetapi juga karena harga komoditas dan harga energi yang melonjak secara global. Bank-bank sentral telah memperlakukan tekanan inflasi sebagai sementara, menghubungkannya dengan gangguan rantai pasokan. RBI juga prihatin dengan tekanan inflasi, meskipun tidak bergabung dengan bank sentral lain dalam menaikkan suku bunga. Setiap upaya untuk melakukannya - untuk mengatasi kemungkinan pelarian modal dan inflasi yang meningkat - dapat merusak pemulihan ekonomi. Oleh karena itu, MPC dengan suara bulat memutuskan untuk mempertahankan status quo.

Tetapi tantangan RBI melampaui keputusan suku bunga repo. Sebagai bagian dari stimulus ekonomi, telah terlibat dalam program pembelian obligasi darurat untuk menanamkan likuiditas ke dalam perekonomian. Namun, pihaknya belum mengumumkan secara spesifik mengenai prosedur normalisasi likuiditas tersebut, kecuali abstain untuk mengumumkan Program Akuisisi (G-Sec) G-sec selanjutnya. Keputusan lain untuk menyerap kelebihan likuiditas adalah untuk mengubah koridor kebijakan moneter - ruang antara tingkat repo terbalik dan batas atas fasilitas pinjaman marjinal semalam. Pengetatan koridor dapat membalikkan dorongan RBI yang terlibat dengan mengubah repo terbalik untuk membantu ekonomi yang dilanda pandemi. Namun, tidak ada revisi ke atas pada tingkat reverse repo. Kalibrasi terbatas berkaitan dengan hasil cut-off dari variable rate reverse repo (VRRR), pada 3,99 persen sekarang. RBI telah memilih untuk tetap akomodatif daripada bergerak ke arah sikap netral.



Cadangan devisa yang meningkat telah meningkatkan likuiditas perekonomian, dan pada gilirannya dapat meningkatkan high-powered money dalam sistem. Operation Twist - pembelian simultan (jangka panjang) dan penjualan (jangka pendek) obligasi untuk menunda risiko pembiayaan kembali - adalah metode lain untuk menanamkan likuiditas, sebagai bagian dari paket stimulus moneter untuk mengatasi pandemi. Namun, sekarang ada kekhawatiran tentang penundaan normalisasi kebijakan di pasar keuangan. Hal ini terutama karena dampak pada pasar uang panggilan dengan tarif uang panggilan semalam sekarang berada di bawah tingkat kebijakan. Kekhawatiran lain adalah dampak likuiditas ini terhadap kemungkinan memicu kredit macet.

RBI bergulat dengan berbagai tantangan — tantangan makroekonomi global, yang dapat memicu pelarian modal, tekanan inflasi, dan pemulihan ekonomi yang tidak merata. Dalam dilema kebijakan ini, ia memilih untuk memprioritaskan pertumbuhan ekonomi dengan mempertahankan tingkat suku bunga status quo.

Tekanan juga meningkat untuk mengendalikan defisit fiskal, yang meningkat hingga 9,5 persen dari PDB dalam perkiraan yang direvisi untuk 2020-21. Ini adalah situasi yang rumit karena normalisasi apa pun di bidang stimulus fiskal sama-sama merugikan ekonomi selama pandemi. Ketika kemanjuran kebijakan moneter, terlepas dari pengangkatannya yang berat, tidak meyakinkan, dominasi fiskal sangat penting. Langkah-langkah untuk mengendalikan defisit fiskal melalui kompresi pengeluaran dapat berdampak negatif terhadap pertumbuhan. Artikulasi Blok Utara bahwa defisit yang tinggi selama pandemi dapat dibuktikan melalui peningkatan belanja infrastruktur modal disambut baik.

Untuk menambah ketidakpastian kebijakan ini, perdebatan baru-baru ini tentang penghijauan RBI telah menciptakan kontroversi atas kemanjuran fungsi reaksi kebijakan moneter untuk mengintegrasikan variabel perubahan iklim. Strategi obligasi hijau dapat membuka pertanyaan ekonomi politik yang dapat membatasi tingkat kebebasan yang dibutuhkan RBI untuk menjaga stabilitas harga dan keuangan. Para ekonom juga menyarankan agar penghijauan kebijakan makro bersifat fiskal.

Namun, asumsi bahwa perubahan iklim tidak dapat mempengaruhi stabilitas keuangan juga dipertanyakan oleh para pembuat kebijakan. Christine Lagarde dari Bank Sentral Eropa, misalnya, vokal tentang penghijauan kebijakan moneter. Jika pernyataan ini harus diberi ruang, independensi operasional bank sentral kita mungkin perlu ditinjau kembali di luar mandat sempit keputusan komite kebijakan moneter.

Kolom ini pertama kali muncul pada edisi cetak pada 13 Oktober 2021 dengan judul 'Growth first'. Penulis adalah Profesor, NIPFP dan anggota Dewan Pengurus IIPF Munich